Последнее решение Standard and Poor’s вряд ли можно назвать большим откровением для финансового мира: рейтинговое агентство еще в декабре предупреждало о том, что европейским странам грозит понижение рейтинга. На самом деле, в Европе нетронутой осталась лишь Германия. Пока. Все остальные поддались трем смертным грехам в различных их сочетаниях: оптимизму, бездействию и недоделкам. Слишком много стран испытывают неуместный оптимизм относительно восстановления экономики, когда все указывает на новую общеевропейскую рецессию. Сокращение объема производства лишь увеличит дефицит доходов, который уже привел многие страны на пагубный путь безответственной фискальной политики. Бездействие, пожалуй, неизбежное зло для политиков, вынужденных искать компромиссы между политической рациональностью и фискальной реальностью. Франции, например, нужно принимать жесткие меры экономии, чтобы вернуть себе контроль над первичным дефицитом, а также, чтобы убедить коллег по Еврозоне в своей фискальной дисциплинированности. Однако Николя Саркози все-таки хочется выиграть на президентских выборах этой весной.
Недоделки... Идея фискального пакта хороша сама по себе, но она не решает проблему дефицита доходов, которая лежит в основе этого кризиса. До экономического коллапса 2008 года многие страны Европы гордились своим фискальным благополучием. Все они, вне всякого сомнения, без труда бы выполнили условия, связанные с предложенным фискальным пактом. Фискальные консерваторы в Еврозоне до недавнего времени утверждали, что консолидация принесет плоды: жесткая фискальная политика обусловит сокращение дефицитов, что, в свою очередь, приведет к снижению процентных ставок и, как следствие, ускорению экономического роста. Добавьте сюда рост конкурентоспособности на фоне снижения затрат на трудовые ресурсы в условиях фискальных ограничений, и можно действительно подумать, что консолидация - отличная идея. Однако в Еврозоне что-то не сложилось. У Греции свои проблемы, которые усугубятся, если недавние разговоры насчет реструктуризации окажутся не просто болтовней. Даже фискальные консерваторы не вышли сухими из воды. Ирландские 10-летние гос. облигации все еще торгуются с доходностью до 7.8% - неприлично высокий уровень для страны с такой вялой экономической активностью. В ближайшие месяцы проблемы Еврозоны будут лишь прибывать и усиливаться. Кризис захватывает новые и новые страны, инвесторы теряют веру в способность государств обеспечивать обещанную консолидацию, поэтому те, кто до последнего времени оставался в стороне, тоже начнут ощущать болезненные симптомы.
Следующей на линии огня может оказаться Германия, не потому что доходность по ее облигациям резко вырастет, а потому что экспортеры страны сильно зависят от торговли с остальными странами Еврозоны, а ее финансовые институты стонут от финансового хаоса в регионе. И тогда история изменится. До последнего времени ортодоксальная Германия ограничивалась тем, что поучала и призывала других брать с себя пример в вопросах фискального консерватизма, трудолюбия и профицита текущего счета. Но и ей не миновать общей несчастной доли и глубокой рецессии. Но такой поворот сюжета может стать для Еврозоны неожиданным спасением. Столкнувшись с рецессией на периферии и в центре в условиях практически нулевых ставок, Европейский центральный банк будет вынужден закусить губу и начать ненавистную ему программу количественного ослабления, то есть, печатать деньги для покупки гос. облигаций. Это не решит кризис, но, по крайней мере, значительно упростит задачу.
Стивен Кинг, старший экономист HSBC
